第六节 股票与债券的比较
股票和债券都是有价证券,股票是股份公司公开发行用以证明出资人和股东身份的凭证,而债券是政府或企业为了筹集资金而公开发行的并且承诺在限定的时间内还本付息的证券。它们既存在共同之处,又有本质上的区别。 作为投资手段,股票和债券的作用是相同的,它们一方面可为投资者带来收益,另一方面又能够使发行者筹集到所需的资金。
作为有价证券,经过有关部门审批核准后,两者都可在证券市场进行买卖和转让,其流通价格均要受到银行利率等多重因素的影响。
从投资性质来讲,股票和债券有所不同。认购股票是向股份公司的投资,构成公司的自有资金。相应地,投资者成为公司的股东,与公司之间形成股东权与公司生产经营权的关系。公司的经营状况与股东的利益息息相关,因而股东有权从公司经营中获取收益,有权参与公司的经营决策。而购买债券所投入的资金是发行人所需追加的资金,属于负债的范畴。投资者成为发行者的债权人,与发行人之间产生的是借贷性质的债权债务关系。债券持有人可向发行人行使债权,要求收取利息,但无权参与企业的经营决策。所以股票和债券各自包含的权利内容就不尽相同,股票是一种综合性的股东权,而债券则是债权,其内容包括到期收取利息和本金的权利,在债务人破产时优先分取财产的权利。
从收益多寡与风险程度来讲,股票和债券有所不同。持有股票的股东依法获取的收益是股息和红利。由于它是从公司利润中支出,故其数额事先难以确定,完全依赖于股份有限公司的经营状况。经营好的,则可获取大大高于公司债券的收益,而经营不善的,则可能低于公司债券的收益,甚至分文不收。与持有股票不同,持有公司债券的债权人依法获取的收益是利息,其数额事先固定,并在企业的经营成本中支付,其支付顺序要优先于股票的红利。且企业经营效益的优劣与债券持有人的经济收益呈钢性关系,只要发债企业在经营上实现盈亏平衡,债券持有人到期就能收回本息,企业的盈利水平再高,债券的持有者却不会因此得到额外的利益。
由于股票是一种没有期限的永久性投资,股东不能要求退股,也不一定能获取固定的股息和红利,所以在经济收益上股东要承担较大的投资风险。而债券则是一种风险很小的保守性投资。原因是:
①认购公司债券是有期限的借贷关系,公司债券持有人到期既可收取固定的利息,又可收回本金。
②在收益分配上,公司债券持有人的地位优先于公司股东,特别是在公司经营亏损或破产时,要先偿还公司债权人的本息,然后才能在股东之间分配盈余或剩余财产。
③股票和公司债券的流通性有所区别。由于股票是永久性投资,股东不能退股,故只能通过在股票交易市场中买卖转让才能收回投资,加之股票投资的风险性很大,使得股票的流通性较强,相应地其交易价格也就受供求关系的影响而有较大幅度的变化,股东在转让股票时收回的金额与股票市场的波动直接相关。相比之下,公司债券作为有期限的债权凭证,可以定期收取本金,投资风险较小,其流通范围和流通频率均小于股票,交易价格的变动较为平缓。为了维护股份有限公司的资本信用,确保偿债能力,法律对于股份有限公司发行公司债券有所限制。比如规定,公司发行公司债券的总额,不得超过该公司净资产。如果股份有限公司对以前发行的公司债券有迟延支付本息等违约行为的,法律则规定不准再发行新的公司债券等。
股市与债市的关系
债券与股票是本质相反的有价证券。债券指的是对公司或政府的债权,股票则表明的是一家公司的股东权益；债券投资人永远是贷方,而股票投资人通常为借方。
因为借方与贷方在交易之中扮演对立的角色,所以说“当债市下跌时,股市就上涨”就不难理解。还有人把这种现象形象地称之为“跷跷板”。
例如,2002年6月24日,证监会公告国有股减持暂停,股市出现井喷行情,也就在同一天交易所所有国债集体跳水,深度可用“崩盘”来形容。此后债市便步入熊市,直至2002年底。“6·24”崩盘与股市的井喷性反弹有着密切的关系。
又如,在经历了2007年的熊市煎熬后,2008年债券市场开局就现出丝丝暖意,让人感到很是欣慰。自1月初到4月底,中债总净价指数上涨2.21%左右。6月份虽然有过一次急跌,但债券市场从下半年就真正开始进入了强势阶段,债券价格的上涨幅度超过了所有人的预期,收益率在一个交易日里甚至可以出现几十个基点的跌幅。无论是国债、金融债还是公司债、企业债,一时间债券市场全线飘红。这期间,1-7年期的固定利率国债收益率跌幅均超过200个基点,10年期以上国债稍显逊色,但也有150个基点左右的收益率下行幅度。其间,中债总净价指数上涨超过了10%。
而此时,股市却是一片惨绿,“跌跌”不体。曾有这样的传言：宝马进去自行车出来；西服进去三点式出来；老板进去打工仔出来；博士进去痴呆傻出来；鳄鱼进去壁虎出来；蟒蛇进去蚯蚓出来；牵狗进去被狗牵着出来。言语里虽然充满了调侃,却浸透了被套股民的辛酸。
另外,既定存量条件下的资金在金融市场不同子系统之间的流动,构成了这种跷跷板效应的短期特征。但是从长期来看,国债的收益率的本质是一种无风险利率,而股市要求的投资回报则是的一种风险收益率,两者之差构成了风险溢价。风险溢价在不同阶段表现为不同水平：理性条件下股市的走强往往意味着一轮经济周期的启动,伴随着收益率水平的提高,将推动均衡利率的水涨船高,从而引发债市的下跌；在经济周期的下降阶段情况则正好相反。
就美国的市场来说,收益率的计算方式是债券价格除以票面利率。因此如果债券价格下跌,收益率就会升高,因为大致上来说,票面利率并不会改变。政府债券是一种十分安全的资产投资,因为美国政府付不出利息或还不了本金的机会微乎其微。如果这种情形真的发生了,那表示全世界也已经陷入疯狂的金融风暴中,投资者应该有比手中债券价格下跌更严重的事情需要担心。一般而言,股市因为风险较高,相对的平均投资回报率也较高,年回报率大约是6%～8%之间,而政府债券可说是毫无风险,年回报率约在1%～3%之间。
股票与债券互为交易市场天平的两端,就20世纪前半段而言,市场变化的确如此。观察1998年及2003年初的5年政府债券收益率,可以发现股市与债市的走势,在网络泡沫化时期,呈现相反的态势。
但是,这种规律绝不是一成不变的,据赖特逊投资公司首席经济分析师劳·克兰斯敦分析：“1960年之前,股市与债市几乎不曾同涨同跌,但是之后市场的发展开始出现股债齐扬的情形,在20世纪80年代债券甚至扮演着激励股市的角色,在20世纪90年代情况则演变为股市带动债市。”
股市与债市的关系到底是联动还是跷跷板,业界众说不一,有时债市与股市齐涨齐跌,有时此消彼长。事实上,这是由于资金联动所导致,资金的联动将导致债市往往领先于股市一段时间,这就形成了时而联动、时而跷跷板的股市、债市波动曲线。
对于这样的异动,投资人无须太费苦心,因为股市的价值基本上取决于股票的基本面,而公债的价值则取决于通货膨胀、其他经济因素及国家政府债权的信用程度。
作为散户投资者,希望通过长期投资获取高额报酬的人适合投资股票,而愿意牺牲回报率换取稳健资产的人适合投资债券。两种投资工具的决策过程其实是桥归桥、路归路,互不相干。
提示：
1．债券与股票是本质相反的有价证券。
2．一般情况下,当债市下跌时,股市就上涨。
3．股市与债市的关系到底是联动还是跷跷板,业界众说不一,有时债市与股市齐涨齐跌,有时此消彼长。
4．由于资金联动所导致,资金的联动将导致债市往往领先于股市一段时间,这就形成了时而联动、时而跷跷板的股市、债市波动曲线。